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2019-08-24 12:08:11 来源:

  红刊财经 周月明

  作为中国大型独立发电公司之一,大唐发电近期可谓是进入多事之秋,不仅因涉资60亿元的担保事项信批滞后而受到监管层的密切关注,公司的管理层也动荡不安,更为重要的是,看似不错的营收背后,多项财务数据却存在很明显的疑点。

  天气转凉,上市公司大唐发电也进入了多事之秋。其不仅因涉资60亿元的担保事项信批滞后而受到监管层的密切关注,公司的管理层也动荡不安。据相关媒体报道,大唐发电原总经理张毅落马、其子也因受贿获刑。这家总资产高达2830亿元(截至2019年一季度)的大型上市公司究竟发生了什么?其内部经营是否已出现重重问题?

  《红周刊》记者在仔细研究大唐发电相关财报后发现,大唐发电不仅存在明显异常的关联交易,且其披露的营收、采购及存货等方面的财务数据从财务勾稽关系看,也有一定的异常。

  与关联公司来往甚密

  对于大唐发电来说,电力销售是其主要的营收来源,近几年来,均在90%上下。除电力销售之外,热力销售、煤炭销售等其他领域也为大唐发电贡献了一定收入。2018年,大唐发电总营收达到了933.9亿元,同比增加10.93%,2017年营收增速为9.27%,从连续两年营收表现来看,可谓是稳定增长的。

  然而相较近两年营收增长的稳定,大唐发电归母净利润表现却有些差强人意。2018年12.35亿元的归母净利润不仅没有实现与营收同步增长,反而同比下滑了17.5%。若考虑扣除非经常性损益影响后,其扣非后归母净利润表现则早在2016年就已出现下滑了,2016年至2018年间,分别下滑34.5%、48.08%和19.95%。这在一定程度上意味着,大唐发电的日常经营活动早有不良迹象体现。

  《红周刊》记者查阅大唐发电近几年财报后发现,其资金情况是最令人不解,一边是大举增长的货币资金,另一边又是拥有高额利息费用的借款,如此反差表现令人疑问,公司的资金分配情况合理吗?

  从2018年年报来看,大唐发电的资产负债率高达75.63%,其中短期借款达到247.7亿元、一年内到期的非流动负债高达259.5亿元,同比增加44%。此外,其产生的利息费用已高达75.32亿元,是归母净利润的近6倍。按理来说,负债如此之高、利息费用如此之大,公司应该想办法筹措资金用于还债,可同期大唐发电的货币资金不但没有减少,相反还同比增长了78%,达到115.42亿元。值得注意是,增加这么多货币资金却没有给公司带来多少收益,期末超过100亿元的货币资金所产生的利息收入仅有1.02亿元,收益率在1%左右。如此情况令人产生疑问,这些货币资金是否只是在年末这一时间点“暂时出现”,公司实际经营中并没有这么多闲置的钱,否则公司为什么宁愿支付高昂的利息而不去还债呢?

  此外还值得注意的是,在高昂的负债之中,有很多债务都是大唐发电向关联公司的借款,而且公司除了向关联公司借款或者委托关联公司借款外,其还为关联企业做了很多担保甚至资金拆出。总的来说,大唐发电与关联公司的资金来往是非常密切且纷繁复杂的。

  就拿关联债务往来来说,大唐发电的母公司大唐集团2018年向公司提供的资金已达到29.72亿元,公司为此付出的利息支出8638.7万元,利率大体为2.9%。另一家关联公司大唐集团财务有限公司2018年向上市公司提供的资金期末余额也已高达64.13亿元,公司为此付出的利息支出达2.79亿元,利率大体为4.35%。

  不过,值得注意的是,大唐集团财务有限公司2018年一年向上市公司提供的资金仅新增了6167万元,而同期上市公司向大唐集团财务有限公司提供的资金新增金额却达54.38亿元,截至2018年末共98.41亿元。

  据公司在年报中解释,向大唐集团财务有限公司提供的资金多是放在那儿的存款,但从年报中披露的数据来看,这些存款2018年产生的利息收入却仅有8655.5万元,收益率仅为0.88%。

  对比这两个利率情况,就不得不令人怀疑这其中的合理性,大唐集团财务有限公司给上市公司提供资金要收取4%以上的利息,而上市公司将钱放入大唐集团财务有限公司只能得到不到1%的利息收入,虽然同为“兄弟公司”,但待遇却明显不同,这令人疑问放在大唐集团财务有限公司的98亿元存款是否合理,而这种情况或许也算是一种“变相”占用吧!

  大唐发电不仅被“兄弟公司盘剥”,此外公司还对外做了大量担保。截至2018年,大唐发电对外担保总额已达到261.35亿元,占公司净资产比例的52%,其中为股东、实际控制人及其关联方提供担保的金额就达到了159.89亿元。在担保对象中,还有很多公司的资产负债率都超过了70%,涉及的担保金额高达204.16亿元,占到总担保金额比例的78%。

  也就是说,大唐发电的担保对象有很多处在负债高压线的情况,如此就给上市公司埋下的“雷”也特别的多。比如此次被监管层高度关注的为大唐能源化工担保的事件,担保金额就高达60亿元。此前,大唐能源化工已出现逾期未还款的情况(目前已还款),而且大唐能源化工经营状况也一直不佳,之前还被大唐发电以1元的价格转让出去。除大唐能源化工之外,《红周刊》记者注意到大唐发电还为大唐内蒙古多伦多煤化工有限责任公司担保了较大金额,其经营状况如何也需要投资者密切关注。从企查查给出的信息来看,仅2019年3至4月,多伦多煤化工公司就存在6个纠纷。

  除这些关联资金来往是值得怀疑外,大唐发电2018年向前五大供应商采购的金额中,突然出现了约18%的金额(97.9亿元)是向关联方采购,这种关联采购情况在2017年是没有出现过的,对于公司为何突然出现大额关联采购,也是投资者需要关注的。

  营收数据存疑

  除了关联交易让人担忧外,《红周刊》记者发现大唐发电2018年的营收数据从财务勾稽关系分析看,是存在一定异常的。

  大唐发电2018年年报披露,公司营业总收入为933.9亿元,各细分项目的增值税率分别为“除热力销售、江苏大唐航运股份有限公司运输服务销项税率2018年1~4月为11%,5月以后为10%外,公司及其子公司的销售业务适用的增值税销项税率2018年1~4月为17%,5月以后为16%”。根据年报数据,2018年大陆营收为922.82亿元,热力销售为39.82亿元,由此推算出,除热力销售的大陆含税营收大体为1024.28亿元(增值税率统一按16%测算),热力销售的含税营收大体为43.8亿元(增值税率统一为10%),那么二者总和大约为1068.09亿元,再加上除大陆地区外的营收11.07亿元,则大唐发电2018年总含税营收大体为1079.16亿元。

  同期,公司的合并现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”为992.51亿元,此外,2018年公司预收款新减少了1.74亿元,对冲同期与现金收入相关的预收款项影响,则与2018年营收相关的现金流入了994.25亿元。将2018年的含税营收与现金流数据勾稽,则2018年含税营收比现金收入多出84.9亿元,理论上,这将导致2018年的应收款项应该新增84.9亿元。

  可实际上,在2018年的资产负债表中,大唐发电的应收账款(包含坏账准备)、应收票据合计分别为146.8亿元,相比上一年年末相同项数据仅增加了38.34亿元,显然,这一结果明显与理论上应该增加的金额不符,即大约有46.57亿元的营收没有获得相应数据支撑。

  虽然大唐发电在2018年年报中披露了大约存在有3.86亿元的应收票据背书情况,但即使考虑到这个数据作用,仍无法解释巨大的财务数据差异。需要注意的是,按照同样的方法计算2017年营收方面数据,相差金额仅在5000万元左右。很显然,2018年营收方面在财务数据勾稽上存在40多亿元数据偏差是值得怀疑的,需要公司做进一步披露和解释。

  采购数据存较大异常

  除关联交易、营收数据出现异常外,大唐发电的采购方面数据同样让人感到怀疑。

  年报数据披露,2017年和2018年,大唐发电向前五名供应商采购金额为109.83亿元和157.87亿元,占总采购额比例分别为48.12%、29.77%,由此推算出其2017年、2018年总采购额约为228.255亿元和530.28亿元。若按照17%增值税率计算,那么2017年和2018年含税采购大体为267.05亿元和620.43亿元。

  而在这两年的现金流量表中,公司“购买商品、接受劳务支付的现金”为433.24亿元和637.31亿元,剔除当年预付款项新增加的-4.5亿元和3亿元的影响之后,则与采购相关的现金支出分别达到了437.74亿元和634.31亿元。由此可推算出,2017年和2018年现金支出比含税采购金额分别多出了170.68亿元和13.88亿元。理论上来说,这部分多出的金额应该体现在当年应付款项的减少上。

  可事实上,2017年和2018年大唐发电的应付款项共为197.64亿元和216.35亿元,相比上一年都未减反增,分别增加了17.75亿元和18.72亿元。显然,这一结果与理论上相差甚远。而且,采购金额的税率是按最大情况考虑的,若实际中含税采购金额更小,则数据差异只会变得更大。

  那么,应付款项的变化是否受到其他因素的影响呢?通过核算,即使考虑进当年的固定资产、在建工程、无形资产的增减情况,也无法解释这部分数据差异。据财报,2017年和2018年,大唐发电的固定资产原值、在建工程余额、无形资产原值之和总共为3521.72亿元和3679.08亿元,当期分别新增了768.97亿元和157.36亿元。

  同期,构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为100.84亿元和155.71亿元,将新增金额与现金支出相勾稽,可得到668.13亿元和1.65亿元的差额,也就是说,理论上2017年、2018年,应付款项还应该继续新增这么多款项,但即使考虑进这部分因素,仍是无法解释以上数据差异的。

  此外,还值得注意的是,2017年的固定资产原值、在建工程余额和无形资产原值的数据在2017年、2018年年报中所披露的数据是并不相同的。2017年年报中,固定资产原值为2596.56亿元、在建工程余额为229.86亿元、无形资产原值为41.9亿元,而到了2018年年报,这些数据又分别变成3228.27亿元、244.99亿元和48.46亿元,都比2017年年报中所披露的金额要多。

  《红周刊》记者仔细对比了这两年年报的情况,可发现在固定资产构成中,2017年年报中房屋及建筑物、发电设施、运输工具及其他的期末余额都与2018年年报中这些项目的期初余额不同,且2018年年报中都要比2017年年报中的多。而在在建工程构成中,技改技术及其他的期末账面余额在2017年年报中为108.66亿元,在2018年年报中期初余额就变成了143.78亿元,多出了近35亿元;在无形资产构成中,2017年年报中土地使用权期末余额由29.24亿元变为2018年年报中期初余额34.34亿元,电脑软件原值也由1.94亿元变为3.4亿元。

  为何按照理论来说应该相同的项目金额却在不同年报中有“两个面目”?2018年年报中突然增加的金额是什么?这是否意味着公司财务数据披露存在较大问题?要知道的是,单是固定资产一项截至2018年底,已占到大唐发电总资产的64%,这么“重头”的资产若是财务数据存疑,会令人对大唐发电的整体财务情况产生质疑。而这些“诡异”之处是需要公司做更多披露和解释的。

  而且值得注意的是,2018年公司对固定资产计提减值准备为11.41亿元,而2017年减值准备还为8.06亿元,此外,2018年固定资产减值损失为3.39亿元,2017年此项目并没有任何减值损失,公司解释称“由于所属个别发电子公司及非电力板块的子公司近三年持续亏损,管理层判断上述个别子公司固定资产存在减值迹象”,那么究竟是哪些子公司发生了减值迹象,《红周刊》记者并没有在2018年年报中发现更多披露,考虑到2017年固定资产等各项目在不同年报中所披露的金额不同,这部分减值的金额是否真实存在,是值得商榷的。

  存货与产销无法匹配

  除营收数据、采购数据上的疑点外,大唐发电的存货数据同样是令《红周刊》记者不解的。据其2018年年报, 大唐发电当年电力的生产量为2697.04亿千瓦时,销售量为2546.12亿千瓦时,那么2018年应有约150.92亿千瓦时未销售出去的电能应该计入库存中的。

  此外,2018年公司电力销售的营业成本为666.85亿元,将电力销售量除以该营业成本,可得到大约每千瓦时的营业成本为0.26元。将0.26元与150.92亿千瓦时的库存电力相乘,可大约得到2018年应该有39.53亿元的新增电力金额计入库存商品中,也就是说2018年在大唐发电存货的库存商品中,应该至少增加39.53亿元。

  但查看大唐发电2018年的存货构成,库存商品总金额才只有2455万元,所有存货才总共新增4.37亿元,根本不可能增加39.53亿元的电力库存。那么这些存货数据就令人不解了,大唐发电究竟有没有发这么多电?有没有卖出财务报表上的体现出的那么多电能?

  (本文已刊发于8月25日的《红周刊》)

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