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2019-09-18 09:50:36 来源:

  上涨的理由各有各的不同,下跌的原因亦千奇百怪。

  “白酒老三”洋河股份的股价涨幅明显落后同行,已成为白酒股的一个例外。

  在深交所互动易澄清了24亿元营收虚增的质疑之后,洋河股份昨日回复南都记者时表示,“外界质疑的数据其实其计算方式是存在问题的,预付的款项不一定限于采购商品和材料,所以将采购总额与直接材料相减这种方式获取的数据是不准确的。”

  在财务质疑的回复之外,洋河股份不得不面对其业绩增长放缓的困境,这成为制约股价上涨的最大阻碍,也是其重回2000亿元总市值的最大不确定因素。

  24亿虚增?保证金转为购酒款

  洋河股份给出了一份营业收入、净利润增速双双放缓的中报。根据中报,洋河股份的营收为159.99亿元,同比增长10.01%;归属于上市公司股东的净利润55.82亿元,同比增长11.52%。

  不过,这份中报却引发了市场关于“营业收入涉嫌虚增24亿元”的质疑。外界质疑称,根据2019年上半年合并现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”和上半年公司新增预收款,在对冲同期与现金收入相关的预收款项影响后,存在24亿元的金额差异。

  这意味着,洋河股份被质疑上半年营收存在虚增的逻辑是,其经营性现金流入当中最重要的一项“销售商品、提供劳务收到的现金”的变化,不足以匹配利润表中收入的变化情况。在虚增收入的前提下,最有可能被高估的资产项目就是应收账款,而洋河恰好亦被质疑应收账款虚增。

  洋河股份于近日在深交所互动易回复称,实际上现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”影响因素,还和提前收到的经销商保证金等项目有关。2018年12月31日其他应收款中的经销商保证金余额为29亿元,到2019年6月30日余额约为5亿元,经销商保证金余额减少近24亿元,减少的款项转为购酒款,意味着上半年营收因为这一因素的变化,减少现金流入近24亿元。

  在保证金转为购酒款的情况下,根据会计准则,现金流量表按收付实现制编制,收到经销商保证金的那一刻开始,就已确认了现金流流入,并在资产负债表增加了一项负债科目;而利润表按权责发生制编制,经销商在2019年中报用保证金进行购酒,洋河便确认了相应的收入。

  值得关注的是,洋河股份的存货计算方案与茅台和五粮液等公司不太一样。洋河昨日回复南都记者时表示,每一种存货的计算方法均有其利弊,洋河采用加权平均法核算,是基于洋河自身情况及市场环境综合考量做出的最优选择。采用加权平均法核算商品成本相比较而言更加均衡和准确。

  主动放缓背后,遭遇天花板?

  这边厢“中国头排酒开窖节”于9月10日在酒都宿迁拉开帷幕,洋河、双沟、泗阳三大生产基地7万口窖池同时开窖,洋河股份董事长王耀、总裁钟雨联手开启新的酿酒季;那边厢,也是在9月10日,洋河股份在投资者互动平台上回答投资者提问时开始直面外界质疑,否认公司上半年营收存在虚增。

  借此次开窖节,洋河股份对其的明清老窖做了集中的展示,依照钟雨的说法,梦之蓝中央酒区现存有明清老窖2020条,占全厂7万口窖池的2.8%。

  此外,为了凸显头排酒的高端,洋河股份还特意强调了“四个慢”。据钟雨透露,在科技飞速发展的当代,头排酒从源头的选粮开始,到制曲、到酿造环节再到藏酒等,依然都是纯手工。

  “其实,经历一轮强劲的复苏,受消费大环境等的影响,今年名酒的增速都在放缓。”白酒分析师蔡学飞如是说。

  与其他名酒略有不同,洋河股份增长脚步的放缓,更为明显。不过,洋河股份一位内部人士转给南都记者的资料则显示,有鉴于白酒消费市场已从回暖中逐步趋于“理性”,品牌梯队分化日益严重,面对这种“挤压式增长阶段”,洋河早已在主动放缓脚步。

  但不容否认的是,放缓脚步的背后,洋河已遇到了天花板。在蔡学飞看来,首先,在江苏市场,同样主打中高端白酒的今世缘正在崛起,其次,全国化方面,洋河正在寻求从单纯迈出,转向将基础工作做实,但在做这一工作的时候,刚好又遇到了旺季不旺的问题。

  公开数据显示,在2008年至2018年,洋河实现了从十几亿到几百亿营收的跨越,并将原本中低端的产品硬是拉到了中高端。

  为了加速全国布局,目前,洋河正在全面布局新江苏市场。

  据洋河方面透露,自2009年开始全国化布局,经过10年的发展,省外市场收入占比已从20%提升至近50%。而作为省外主要增长引擎的新江苏市场,也全面进入深化发展阶段,仅今年上半年,各层级新江苏市场数量增长将近15%。

  “后期随着洋河新江苏市场战略的持续发力,将为洋河带来更广阔的市场发展空间。同时针对渠道,我们还将不断加大对经销商的帮扶政策,通过亲商、帮商、管商、扶商、富商等一系列举措,进一步完善厂商和谐共赢的生态体系。”洋河股份在给到南都记者的独家回复中进一步指出。

  厂家频频提价,终端频频打折

  渠道方面,为更好地适应数字化时代下的行业竞争,洋河建立起了以消费者为导向、以市场为驱动、以数字化为支点的营销组织和协作机制。而据蔡学飞介绍,此前,洋河在全国名酒当中,模式是厂家费用最大的。据悉,西凤、汾酒,属于大商制,这类酒企很少自己做市场,是让经销商去做市场。传统分销制,类似茅台、泸州老窖、五粮液,这类酒企有大商、有些核心市场也是自己做,但主要是以经销商为主体。而洋河是“1+1制”或者说叫“办事处制”。这种模式,酒企也有经销商,但是市场主要是厂家来做,厂家直接安排办事处进驻经销商,与经销商一起工作。与其他模式不一样,“1+1制”模式的厂家费用非常大,所有的费用,包括业务员、促销员的费用都是厂家来支付,而经销商只负责打款、送货。

  不容否认,由于旺季不旺,洋河的提价在终端已出现了终端折价的现象。南都记者走访广州的华润万家就发现,52度480ml的天之蓝原价485元,折后价已降至398元,且这一价格优惠将持续至10月8日,海之蓝52度480ml原价222.8元,现价也降到了188.80元,梦3和梦6也在做特价销售,52度500ml的价格分别为651元和798元。类似的特价还出现在了佛山卜蜂莲花。

  据南都记者不完全统计,洋河为了布局高端市场,近年来可谓提价频频。2017年12月1日、2018年2月15日、2018年7月1日都曾提价,2019年至今,更是多次提价。对于频频提价,终端又时常打折促销,洋河股份给到南都记者的回应称,提价是产品升级后针对其价值提升作出的相应调整,终端打折是节日期间回馈消费者的正常促销手段,二者并不存在矛盾。

  同时,洋河还强调,其在渠道管理方面一直有着较强的掌控能力,对于销售终端的价格指导力强,对于产品销售有着较好的把控。对于适时适度的让利促销行为,公司持支持态度。

  市值压力:股价市盈率双双落后同行

  洋河股份的股价涨幅大幅落后同行。截至昨日,洋河股份今年涨幅仅为13.15%。相对而言,五粮液涨161.80%,泸州老窖涨幅达117.34%,贵州茅台涨幅达89.03%。

  从市盈率来看,茅台市盈率为35倍,五粮液为33倍,泸州老窖为30倍,而洋河的市盈率仅为18倍,掉队情况较为严重。

  与此同时,洋河股份总市值亦起伏不定。去年2月15日洋河部分产品提价,彼时总市值为1954亿元,当年7月1日提价,总市值达到1983亿元。不过,在今年1月1日的提价动作后,总市值为1372亿元。今年8月30日晚中报披露后,总市值为1687亿元。

  截至昨日收盘,茅台总市值为13806亿元,五粮液总市值为5082亿元,洋河股份总市值为1572亿元,泸州老窖总市值为1271亿元。

  值得关注的是,自2009年11月上市后,2018年初洋河总市值曾一度超过2000亿。不过,随着总市值的缩水,目前泸州老窖与洋河的总市值的差距已有收窄之势,洋河的市值压力陡增。

  机构乐观:密集调研,仍看高股价?

  作为白酒行业的老三,洋河股份向来是机构调研的重点对象。2016年至2018年,每年机构调研次数在11次至13次左右。截至2019年7月30日,今年的机构调研记录已有8次。

  机构持股比例亦在二季度有所增长。截至今年一季度,基金持有洋河股份占比为3.01%,而二季度占比已增至7.53%;持股数亦由3873万股增至9410万股。

  在今年8月30日晚披露中报后,从8月31日至9月6日,已有20家券商对洋河股份给出评级,其中13家给出“买入”评级,2家给予“强烈推荐”,1家给予“优于大市”的评级。目标价在119.34元至162.24元之间。

  不过,在9月9日的部分券商报告中,推荐的白酒股里已鲜少见到洋河股份的踪影,而有券商则称持续关注洋河股份。

  股民疑惑:股价持续走低太反常

  洋河股份在东方财富股吧的人气近期飙升。昨晚7点,有216.6万网友关注洋河股份,当前热点排名第41名。

  洋河股份的小股东们不乏坚持的声音,对洋河的股价回升仍存希望。这派股民发帖以“稳住,先回本,再小赚”“抛了血亏,不抛还有点机会”“耐心且长期持有,肯定不会失望”为代表。有股民则感觉心累,认为“天天看真的心累,起起伏伏的”;而有部分股民仍担忧继续下跌,表示:“以为现在抄在山脚下,结果是抄在山腰啊!”

  值得关注的是,在深交所互动易平台,有投资者提问称:“洋河近来怎么了?股价持续走低,为何如此反常。”洋河股份官方昨日回应称,从理论上讲,股票价格应该围绕着股票价值在一个合理的范围内正常波动,但影响股价的因素还有很多。目前公司生产经营稳定,长期来看,我们认为只要公司未来持续良好发展,公司的价值一定会在股价上有所体现,公司目前会把全部精力集中到公司业务上,努力实现更好的业绩回报投资者。

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